中信期货LPG半年报：关税博弈与供应宽松格局下 关注阶段性做空机会

　　报告要点

　　本篇报告对 LPG 三季度基本面格局进行展望。

　　摘要

　　结论一：海内外供应偏宽松，三季度 LPG 整体供给压力持续。

　　海外方面，美国．2025．年．7-9．月丙烷产量预计达．254-258．万桶．/．日，叠加中东．OPEC．+．原油增产带动．LPG．产量提升，全球供应充足；国内方面，炼厂检修高峰期结束，液化气商品量延续增加，三季度民用气供应预计继续上升，整体呈现．“海外高产．+．国内复工”．的宽松格局。

　　结论二：PDH 需求成关键增量，其他化工需求提振有限。

　　三季度 PDH．装置有三套合计．170．万吨 / 年产能回归，且镇海炼化 60 万吨 / 年新装置计划9月投产，预计拉动丙烷需求；但MTBE受新增产能冲击及利润低迷影响，开工率提升有限，烷基化油受消费税政策制约，需求增量微弱，整体化工需求增量集中于 PDH 领域。

　　结论三：价格价差或偏弱运行，关注阶段性做空机会。

　　（1）．PG-FEI．内外价差：当前价差偏低，但国内燃烧淡季叠加海外旺季预期，远期价差或走弱，可逢高做空．PG.2509．合约。

　　（2）PG-SC．价差：国内炼厂开工提升或压制．PG．价格，而原油价格或受供需支撑，价差存在下跌机会。

　　（3）PDH．盘面利润：海外丙烷燃烧旺季支撑成本端，PDH．利润或受挤压，关注主力合约切换后的做空机会。

　　风险提示：上行风险：天气或其他原因导致供应临时中断；仓单累积不及预期；国内民用气需求超预期；空头仓位集中减仓。下行风险：仓单累积高于预期；炼厂检修产能超预期回归；民用气需求弱于预期。

　　研究员：

　　董丹丹 从业资格号 F3039655投资咨询号 Z0013196

　　杨家明 从业资格号 F3046931投资咨询号 Z0015448

　　李云旭 从业资格号 F03141405投资咨询号 Z0021671

　　杨晓宇 从业资格号 F03086737投资咨询号 Z0020561

　　陈子昂 从业资格号 F03108012投资咨询号 Z0021454

　　尹伊君 从业资格号 F03107980投资咨询号 Z0021451